黄金：避险与衰退齐飞
观点小结上周黄金价格延续涨势，比我们预期的表现更强，黄金的上涨驱动主要来自于避险+衰退，再往后看，在经历了短期快速上涨后黄金或有回调压力，但海外在高利率和期限倒挂的背景之下，避险需求及衰退预期都在增加，黄金上方仍然具有想象空间；银行危机只是一个开头。虽然SVB和瑞士信贷的危机在短期内均被化解，但是在长期高利率以及期限倒挂的背景下，这可能不会是最后一次类似的危机，各种危机的散点状爆发也可以被视作为加息的尾部风险，在加息末期宏观的波动可能会继续增大，避险需求会被动提升；通胀治理远未成功。本次危机各国央行均在短时间内做出了迅速、合理的反映，以避免危机对金融系统产生更大的冲击。我们认为央行快速兜底的核心原因在于治理通胀还远未成功，如果放任金融系统遭受冲击，再要治理通胀难上加难，届时央行将陷入更加尴尬的境地：加息重创金融市场、降息放任二次通胀，最终付出的成本只会更高；衰退更加确定。危机的出现叠加央行治理通胀的决心，目前应该很难再去预期通胀会自然回落+经济增长可以二次起飞的乐观场景。上周欧央行顶住压力加息50BP可以视作本周FOMC会议的预演，预计本周美联储大概率会继续加息25BP。但再结合现实的情况来看，海外央行加息的空间越来越小、通胀的粘性越来越强、而衰退的脚步越来越近，最终利率和汇率对黄金的约束或将逐渐打开。海外主要利率美债各期限利率变化上周美债收益率震荡下行，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于3.81%、3.44%、3.39%，环比下降79bp、52bp及31bp，上周美国多家银行的危机叠加CPI等通胀数据基本符合预期，而周五公布的一年期、五至十年期通胀率预期皆低于前值及市场预期，市场由此认为联储大概率将放缓加息节奏，美债收益率由此回落。数据来源：wind，紫金天风期货美债利差美债利差倒挂程度快速收窄，10年期-3月期利差环比缩小18bp至-1.13%，10年期-2年期利差环比缩小48bp至-0.42%；美债短期波动率指数于周中快速上升，因瑞士信贷危机，欧洲主要股指大幅下跌，避险需求引发美元快速拉涨，美债波动率由此拉升，虽然期限倒挂有所收窄，但仍处于较低水平，预计短期流动性将维持紧张状态。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所美国实际利率5年期和10年期TIPS收益率上周震荡下行，5年期TIPS收益率于周五回落至1.34%，较前周下降28BP；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.29%，较前周下降15BP。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所汇率与流动性美元指数主要成分上周美元指数宽幅震荡，周中升至104.75后回落至103.86，环比下跌0.8%。银行危机蔓延使得黄金的避险需求加剧，黄金与美元指数的负相关性较前期有所回落，关注本周联储利率决议是否符合加息25bp的预期，由此对二者产生的影响。数据来源：wind，紫金天风期货研究所美元流动性衡量美元流动性的指标继续快速上行，目前已接近去年7月的高点，美国地区性银行接连出现危机，凸显出潜在的流动性问题，相关指标由此快速上行至去年联储猛烈加息时的水平；上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点持续快速下跌，基本回落至去年10月的水平，显示当前海外美元的流动性紧张程度同样加剧。数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所经济高频指标通胀预期上周通胀预期震荡下行，周五回落幅度较大，除了风险事件之外，周五公布的通胀率预期值有明显回落，而在此期间，金价回升而伦铜偏弱，铜金比跟随下行。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所金融状况指数代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡，意味着金融市场状况有所维持，经济扩张动力有所放缓，虽然加息预期有所反复，但整体上宽松趋势并未发生转变，对黄金价格形成支撑。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所比价与波动率黄金各类比价金银比环比有所回落，主要因为上周黄金涨幅弱于白银；金铜比震荡上行，主要因为上周伦铜表现弱于黄金；金油比震荡上行，主要因上周黄金强势上涨而原油持续下跌。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所黄金与主要资产相关性从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、铜的相关性较前期有所增强，与美元指数的相关性有所回落，黄金的避险需求较前期增强。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所黄金波动率上周黄金VIX整体快速上行，风险事件的发生、经济指标的回落使得金价拥有相对强劲的上涨动力，避险需求刺激黄金波动率进一步上行，关注本周FOMC会议的利率决议。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所价差与比价上周黄金与白银内外价差震荡回落，内外比价震荡上行，人民币汇率近期的回升带动贵金属内外比价所有反弹。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所库存、持仓黄金白银库存库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2137万盎司，环比减少约13万盎司，COMEX白银库存下降至28370万盎司，环比减少约158万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.793吨，环比上升0.003吨，SHFE白银库存下降至1838吨，环比减少约50吨。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所黄金白银ETF持仓SPDR黄金ETF持仓环比上升20吨至921.08吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；SLV白银ETF持仓环比下降608吨至14287吨，目前处于中位偏高水平。数据来源：Wind，紫金天风期货研究所技术分析免责声明本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。
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